随着月底的临近，光伏上市企业陆续发布了2021年第三季度报告。在各产业链环节的代表性企业中，隆基股份依然是当之无愧的行业龙头，其2021年前三季度营收达到562亿，净利润为75.56亿，两项数据均位居行业第一。通威股份以467亿的营收规模和59.45亿的净利润水平紧随其后。其它企业中，特变电工、天合光能、中环股份、晶澳科技、阳光电源、东方日升、爱旭股份等企业的营收均达到百亿级别，但净利润水平却参差不齐。在光伏产业进入快速成长期、产业链上游产品价格暴涨的大背景下，企业受所处产业链环节、经营模式、业务结构等因素的影响，经营业绩出现了极大的分化。

从成长性来看，上述十四家企业2021年前三季度的营收增速和净利润增速的中位数分别为56.61%和52.72%，两者相差不大。不过，在第三季度的数据中，净利润增速的中位数却下降到了29.09%，而营收增速的变化相对较小，为46.21%。更令人惊讶的是，净利润增速的极差竟然达到了1242.03%，而营收增速的极差仅为342.82%，这还是在不考虑扣非净利润的情况下！

可以看出，光伏企业第三季度的营收增速依然可观，不过盈利能力却出现了显著分化。在这十四家企业中，第三季度净利润增速最高的是大全能源，达到1132.74%，其次为中环股份的316.08%、特变电工的227.92%和迈为股份的139.71%。这四家企业中，大全能源和特变电工均涉及硅料环节，其中前者的收入几乎全部来源于硅料的销售。中环股份则主要以硅片的销售为主，而迈为股份是光伏设备厂商。由此可见，业绩增速排名前列的企业，均来自于产业链上游。

反观产业链下游企业，东方日升第三季度扣非净利润同比下滑166%，爱旭股份净利润同比下滑109%，两者均属于电池片以及组件环节企业。在上游硅料和硅片价格大幅上涨的情况下，下游企业的利润空间被挤压殆尽。从数据上看，大全能源Q3的毛利率水平达到61%，通威股份2021H1的硅料业务毛利率达到69%，而东方日升、爱旭股份的毛利率仅为3.02%和5.98%——真乃天壤之别！

不过，随着产业链下游企业的利润空间被严重压缩，电池片和组件企业的开工率也显著下滑。根据索比咨询的数据显示，2021年第三季度电池片企业和组件企业的开工率分别为77.78%和77.45%，而去年同期分别为93.59%和82.87%。由此可见，产业链上游利润的暴增已经影响到了光伏供应链的正常运转。

在这种情况下，我们可以看到像隆基股份、中环股份等硅片厂商的单季毛利率水平较Q2均有所下滑，而爱旭股份的毛利率则从Q2的1.66%提升到5.98%，盈利能力显著恢复。由此可见，在硅料价格依旧坚挺的情况下，硅片企业已经无法将成本压力向下游传导了。

结合企业的经营模式和业务结构来看，像隆基股份、通威股份这样涉及多个产业链环节，业务多元化程度较高的企业的经营业绩更加稳定；而像大全能源、爱旭股份这种采取“聚焦”战略的企业，经营业绩则容易出现较大的波动，这也是当前行业内诸多企业纷纷采取“垂直一体化”战略的原因之一。不过，站在中长期视角来看，当产业链不同环节的供需矛盾逐渐缓解、行业发展愈发稳定以后，“垂直一体化”战略可能更为适合龙头企业，而综合实力一般的企业则更为适宜采取“聚焦”战略。

在光伏主产业链之外，逆变器领域的龙头企业阳光电源第三季度的净利润同比下滑0.19%，在盈利能力几乎没有任何变化的情况下，其主要受到第三季度光伏装机量增幅有限、全球海运不畅以及去年同期净利润基数较高的影响。辅材龙头福斯特第三季度的利润增速也大幅放缓，仅同比增长4.23%。其主要受到上游原材料价格大幅上涨的影响，单季毛利率从Q2的21.58%下滑至18.8%。光伏玻璃龙头福莱特受到纯碱价格大幅上涨的影响，盈利能力亦受到影响，毛利率水平从Q2的37.41%下滑到31.7%，净利润增速亦同步下滑，从Q2的72.29%下降到29.89%。

如果说2021年上半年是整个光伏行业的“集体狂欢”的话，那么第三季度就是产业链上游的“自娱自乐”。不过，第三季度这种盈利能力的极端分化，只是行业发展过程中供需错配导致的阶段性特征而已。放眼未来，最终决定光伏产业链不同环节利润分配水平的因素，终究还是在于企业自身的竞争壁垒。