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国补拖欠有望解决,光伏运营商基本面见底了吗?

核心提示:国补拖欠有望解决,光伏运营商基本面见底了吗?
   国补拖欠已经成为当前新能源行业的顽疾。近日,据息由三部委推动、国家电网发行的首期1400至1500亿绿色债券发行工作已提上议程,主要用于发放拖欠的可再生能源发电项目补贴。
  
  对此,天风证券认为,随着存量补贴缺口有望解决,可再生能源运营将“否极泰来”。由于历史项目的补贴尚未结清,当前新能源企业饱受负债比重大、财务费用高等问题的困扰。补贴拖欠问题若能解决,将极大改善企业的财务结构,缓解现金流压力。而十四五期间风电、光伏等行业逐渐摆脱对补贴的路径依赖,平价上网,新能源行业或将面临新一轮洗牌。
  
  事实上,国信证券早在今年8月便对新能源运营商进行了深度研究。报告认为,新能源行业整体估值低;政府通过发行债券填平补贴缺口,将是新能源运营商系统性提高估值的“历史机遇”。补贴拖欠问题已经迫在眉睫,而当前正是解决国补拖欠问题的最佳时机。
  
  上周,光伏概念指数上涨2.09%,电力指数上涨1.36%,光伏发电稳中有升。但运营商整体表现不佳,太阳能下跌3.14%,阳光电源下跌4.82%,晶科科技下跌1.53%。而林洋能源在8、9两月低迷后回暖,逆势实现4.74%周涨幅。
  
  今年,国家财政部、发改委、能源局等部门连续发表多次意见看法,要求新能源补贴对增量项目“以收定支,做到新增不亏欠”,对存量项目“实行清单管理,进入清单即确权”。然而光大证券指出,今年通过新能源基金给出的补贴预算仅够覆盖总拖欠存量的24.7%,欠补问题依然严峻。
  
  7月22日发布会上,可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩指出,补贴拖欠已成为产业面临的主要问题。而配合疫情后绿色复苏战略发行绿色债券、设立专项基金,是破解这一难题的关键。
  
  那么,如果通过发债解决了欠补问题,光伏运营商们能否迎来一次涅槃重生的转机呢?
  
  由于疫情、发展规划等因素,当下或是发债解决欠补的最佳时机。
  
  主流观点认为,在目前这个节点发债有两重利好:一方面,疫情期间经济大环境宽松,发行债券成本较低,社会效益好;另一方面,预计2021逐步实现平价上网,补贴需求增量下降,可以专注解决存量问题。
  
  国信证券测算,A股新能源运营商平均市净率长期居于1.0边缘,港股方面更是在0.4-0.7的低区间内徘徊。可以认为,补贴拖欠问题使光伏运营商基本丧失了股权融资的能力。同时,缺失的补贴冲减利润,企业收益率低迷,市场缺乏投资信心。
  
  根据预测,假设补贴按期发放,光伏发电ROE将达到13.4%,较目前的7.6%拔升76.3%;而资本金IRR将由5.23%提升至22.54%,一举跃升3.3倍。Wind数据显示,对比自身历史情况,A股新能源运营商估值提升上限接近300%;而对标水电市场的历史估值,目前新能源资产升值空间在50%-170%之间。
  
  然而,近几年国补缺口快速扩大,已积重难返。彻底冲破欠补困局,需要进一步的决心。
  
  公开数据显示,截至2019年底,可再生能源行业补贴拖欠总额已超过3200亿元(包括目录内未偿付1465亿、并网但未列入目录1808亿),预计今年底将升至4371亿元左右。光大证券预测,在确权清晰、无新增拖欠的前提下,直到2038年可再生能源基金才能实现收支平衡,2056年才可能完全消化欠补存量。
  
  2019年财政部明确,光伏补贴拖欠不可能在短期内缓解。据能源局披露,光伏的拖欠比重居风、光、生物质三大新能源项目之首,2019年光伏新装机仅有21.12%纳入补贴目录,及时发放补贴的项目不到四分之一,欠补额超过600亿。2012年以来可再生能源电价附加征收额基本处于理论值70%以下(仅19年达73.97%),仅仅靠系统内循环无法满足补贴发放,必须依靠政府和相关国企主动担责。
  
  长期以来,光伏运营商在补贴缺位的压力下步履艰难。但收到补贴并不意味着到达终点,而仅仅是站上了起跑线。
  
  以中节能旗下太阳能公司为例。2019年,太阳能ROE为6.94%,略低于行业平均水平。2012年-2014年间,资产负债率超过80%,尽管近年有所好转,但仍在60%以上。值得注意的是,尽管毛利高达63.7%,但在应收补贴:运营收入=1.12的收入结构下,补贴缺位仍对太阳能的盈利造成了致命的打击。迫于利润有限,现金流和速动资产紧张,光伏运营商经营策略普遍保守。作为当下光伏运营商的头把交椅,太阳能市净率1.07,每股股价未突破5元。
  
  此外,目前国内电力网络对光伏发电准备不足,消纳、储能等矛盾依然显著。2019年,国内“双弃”率已显著下降,但三北地区不少省份仍在5%以上,其中西藏“弃光”率高达24.1%。同时,太阳能电站的投标也广泛存在土地紧、接入难、推进慢等问题,光伏建设道阻且长。
  
  十四五规划强调了发展非石化能源的战略地位,其中光伏发电最被寄予厚望。国家发债1400亿寻求补贴问题的解药,是光伏运营商们走出低谷的最好机会。但一位机构投资者却认为,光伏运营上市公司的春天远未到来,“从明年起逐步铺开的光伏平价将先从户用侧开始大规模发展,对光伏运营商而言,无论是商业模式还是市场认可度,都还有很长的路要走。”

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